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巴菲特指标揭示了什么（第1页）

巴菲特指标揭示了什么

看准

前段时间听到一个报道，说是衡量美股泡沫最著名的巴菲特指标已经创下历史新高。现在美股的位置，不但超过了20世纪30年代大萧条时候的峰值，而且超越了2000年时的科技泡沫峰值，成为历史上最高的指标值。而这一切，都是在2020年疫情之后，美联储疯狂放水的货币政策和美国政府的财政刺激下造成的。

理解巴菲特指标的来龙去脉，有助于你了解股市，对我们以后投资的决策，也会有比较深远的影响。

什么是巴菲特指标

用美股的总市值除以美国国民生产总值（GNP），会得到一个数值，我们称其为「巴菲特指标」，因为这个指标是巴菲特首先提出来的。

对于巴菲特指标，一直有一个传言，不管是机构还是媒体，这两年都在不断引用——如果巴菲特指标的数值处在70%～80%之间，说明美股处在被低估的位置，是买入美股的好时机。如果巴菲特指标数值超过100%，就意味着美股有泡沫了，需要小心了。

为什么这个指标这么有参考意义，就连巴菲特也会如此重视呢？我在这里讲一下自己的理解。我们知道GNP的中文名称是国民生产总值。这代表的是一个国家或者地区所有人在一定时期内新生产的产品和服务价值的总和。也就是说，GNP这个指标计算的是一个国家或者地区当年创造的实际财富。而股票市场的总价值，代表的是一个国家创造的实际财富证券化的货币价值。所以巴菲特指标的本身，是用GDP这个实际财富作为基准，来计算实体经济的证券化率程度，以及资本市场的泡沫化程度。

在一个已经完成实物财富证券化的成熟国家里，用股票市场的总市值除以GNP的比值，衡量的其实是一个国家实物财富的泡沫化程度。因为股票市场的最终价值，只能反映经济的实际产出。泡沫大到一定程度，就会均值回归。

不过关于巴菲特这个指标的用法，到处都在以讹传讹。这才有了「巴菲特指标要是超过100%，美股市场就进入泡沫区间」这种没有逻辑的说法。

巴菲特的困扰

在过去十年的时间里，价值股的涨幅一直不如成长股。这种情况持续了很久，让不少深度价值投资者很受伤，以至于传奇的价值投资者查尔斯跳楼自杀了。他是个知名的基金经理，也是深度价值投资者。他管理的基金在鼎盛时期规模高达200亿美元。

过去的十年，对查尔斯这种深度价值投资者来说，是非常难熬的日子。因为对全球高额债务的持续担忧，他一直找不到合适的价值标的，不得不保持着40%的现金。《巴伦周刊》说，查尔斯从高楼上纵身一跃，结束了自己的生命，但价值已经开始回归。

可能很多人不知道的是，2000年纳斯达克[19]泡沫破灭之前，股神巴菲特也经历了同样难熬的岁月。1999年年初，巴菲特旗下公司伯克希尔哈撒韦的股价是80300美元。到了2000年年初却只有50900美元，下跌近40%。因为从1999年开始，网络股成为当时的唯一热门板块。科技股的股价疯涨的同时，其他多数公司的股价都在下跌。最典型的就是DQ（美国最大的乳制品公司之一）、可口可乐、迪士尼和美国运通这些传统消费股和价值股。这些都是巴菲特手里的重仓股，而它们在1999年的表现，只能用「恶心」来形容。

因为看空高新科技互联网股票，再加上基金业绩表现不佳，《时代周刊》在1999年夏天的封面上公然羞辱巴菲特：「沃伦，究竟哪儿出了问题？」作为对此的回应，巴菲特精心准备了几周后在1999年的太阳谷峰会上的一个演讲。这是巴菲特过去30年来，第一次对股票市场做出公开预测。在这次演讲中，他主要讲了两件事。

一件事就是大家熟悉的那段：「短期来看，股票市场是投票机，但长期看来它更像是称重机。虽然从最终的结果看，称重机会胜出，但短期会是由投票的筹码来左右。因为短期投票的筹码，最大的决定因素，可能是人们狂热的情绪。」巴菲特这段投票机和称重机理论，说的其实就是股票的长期价值是由其盈利和估值决定的，虽然短期可能会被人们狂热的情绪推高。

关于人们在股票市场狂热的情绪，巴菲特在演讲中讲了一个石油勘探商的故事。

一个石油勘探商死后进了天堂，上帝对他说：「你符合所有的条件，但这里人以群分，石油勘探者的居住区已经满了，我没有地方提供给你。」

新来的石油勘探商问道：「您不介意我说五个字吧？」

「可以。」

于是商人把手拢在嘴边，大声喊道：「地狱里有油！」

所有的石油勘探者想都没想，一同往地狱冲去，天堂的居住区被腾空了。上帝只好宣布现在这块地方全都是那个新来的石油勘探者的了。

谁料那个石油勘探者想了一会儿，说道：「不了，我还是跟着他们去地狱吧，毕竟这世上无风不起浪。」

巴菲特讲石油商人的故事，其实就是在描述牛市末期人们趋同的狂热情绪。那时候要是你好心告诉别人股票市场风险很大，别人在心里可能还觉得你想挡他的财路。

对金融市场有着决定性影响的是利率。利率对金融市场的影响，就像地心引力对物体的影响一样大。当利率下跌并且保持在历史低位的时候，所有资产都会有前所未有的高估值。因为在低利率的背景下，人们不愿意在手里持有现金，而是用前所未有的价格，去买那些高估值的股票和资产。这就是为什么在20世纪90年代末期，在美股公司利润和此前比较没有明显增长的情况下，整个美股市场的估值显然已经过高，但人们还在不断买入这些高估值股票，甚至是市面上其他高估值资产。这里一旦利率发生变化，金融等资产的价格都会发生变化，不管是房屋、股票，还是债券。

可以说巴菲特在这次演讲中，基本上完整概括了自己投资体系的精髓。

巴菲特的第二次分析

做完这次演讲之后不久的1999年11月，巴菲特给《财富》杂志又写了篇文章。这次巴菲特更加详细地分析了影响股市运行的几项重要因素。其实这次的新文章，写的还是太阳谷演讲中那两段老生常谈的东西。

一方面，他说市场短期是投票机，但长期一定是称重机。企业的真正价值，一定是盈利决定的。虽然可能会有很长一段时间，公司股价偏离实际价值，但总有一天，股价还是会回归基本面。另一方面，他又说了一遍市场上的利率水平对估值的影响，不过这次巴菲特举了一个特别生动的例子。